疯狂过山车，半导体材料该降温了？

27
Feb

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战术分析师B

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张伟

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随着全球对算力的需求不断增长，芯片制造商们正面临着日益严峻的散热难题。在此背景下，人造金刚石作为一种潜在的解决方案，逐渐成为行业内的共识。近期，A股市场的人造金刚石概念股表现抢眼，多个交易日内连续涨停，显示出市场的高度关注。从年初至今，英诺激光、力量钻石、黄河旋风等公司的股价涨幅均已超过100%，惠丰钻石和四方达的累计涨幅更是超过200%。然而，在短线情绪极度亢奋的同时，该板块在6月26日出现了集体回调，引发了关于这轮降温是“倒车接人”还是“盛宴尾声”的讨论。

当前，英伟达新一代GPU的功耗已突破1000W，传统的铜铝散热方式已接近物理极限。人造金刚石凭借其高达铜材5倍、硅材10倍的导热性能，被视为AI服务器的理想散热材料。实际上，人造金刚石在去年就已引起市场关注，当时商务部、海关总署发布的关于人造金刚石相关产品出口管制的公告，首次肯定了该产业的战略价值。黄河旋风、惠丰钻石等企业也因此获得市场青睐。今年，人造金刚石在AI散热领域的应用进一步落地，英伟达宣布下一代GPU将采用“金刚石复合材料+液冷”的散热方案。其合作伙伴Akash Systems已向印度一家云服务商交付了首批搭载钻石冷却技术的英伟达GPU服务器。此外，英特尔CEO陈立武也公开表示，公司已投资一家人造金刚石晶圆企业，看好其在先进芯片封装散热领域的潜力。

全球科技巨头的集中投入，极大地推动了金刚石散热赛道的发展。资本市场对此反应迅速，惠丰钻石股价一度翻倍，一家此前亏损的培育钻石企业也因此成为市场焦点。这背后是紧张的供需关系。数据显示，到2026年，全球AI散热用工业金刚石的需求量预计将达到700万至1000万克拉，而当前全球满产产能仅为800万克拉，存在超过50%的供需缺口。自3月起，工业毛坯钻石价格已上涨5%至15%。6月初，中兵红箭、黄河旋风等国内领先企业也纷纷通知下游客户，将上调部分培育钻石的出厂价格5%至10%，结束了行业数年的低迷期。这是2024年行业价格调整以来，国内龙头企业首次集体提价。业绩方面也传来积极信号，惠丰钻石2026年第一季度实现营业总收入同比增长25.01%，并成功扭亏为盈。力量钻石一季度营收同比增长55.85%，归母净利润更是同比激增147.1%。

然而，繁荣的表象之下也存在隐忧。6月26日，惠丰钻石股价大幅下跌超过10%，而本月初其股价在5个交易日内已回撤超过30%。这种剧烈波动反映了市场对该赛道的认知分歧。目前，金刚石散热赛道仍处于早期发展阶段，但市场情绪似乎已提前进入成长期。从基本面来看，传统珠宝级培育钻石市场并不乐观。国内产能持续释放，印度加工端库存积压，加之海外终端零售复苏乏力，导致毛坯钻石价格持续走低。2026年第一季度，全球培育钻石成品批发价同比仍下跌14%，尚未出现明确的触底迹象。在珠宝消费领域，高品质1克拉培育钻石的零售价已从2020年的8000元跌至2026年的3500元。

在AI散热的宏大叙事下，现实情况仍显骨感。培育钻石企业距离大规模商业化应用尚有距离。尽管其优异的物理性能已得到验证，但由于先前成本高昂且缺乏刚性需求，多数企业的相关布局仍处于早期阶段。惠丰钻石在股价暴涨时曾坦承“对产品是否应用到金刚石散热领域不知情”。沃尔德虽然早已布局金刚石散热研发，但因下游缺乏刚性需求，直至2025年下半年才迎来需求释放。此外，金刚石散热材料的技术路线尚未完全定型，存在多种不同的方案。因此，AI散热业务目前仍处于概念验证阶段，距离大规模商业化和实质性利润贡献尚有相当长的路要走。机构预测，2026年全球AI芯片金刚石散热市场规模约为87亿元，预计2027年才会迎来全面大规模放量，到2030年市场规模有望达到480亿至900亿元。然而，当前该板块的估值已接近千亿，市场似乎已经透支了未来五年的增长预期。

培育钻石的飙升并非孤例。随着AI算力需求的向上游传导，整个半导体材料产业链都被点燃。A股市场上，围绕半导体上游材料的炒作全面展开。例如，MLCC（多层陶瓷电容器）粉体领域，受益于下游需求回暖以及汽车电子、AI服务器等新兴应用领域的快速增长，MLCC介质粉体的需求不断增加。6月，村田制作所已发布涨价函，将AI服务器和高端车规级MLCC产品提价10%至40%，这是2026年以来行业第三轮集中涨价。作为国内MLCC陶瓷粉体龙头，国瓷材料在国内市场占有率超过80%，全球市场占有率超过30%，其股价自2026年以来累计涨幅已超200%。

然而，在概念股集体狂欢的同时，已有四十余家A股公司密集发布了股价异动公告或风险提示。例如，爱迪特因8个交易日内股价涨幅偏离值超过114%而触发严重异动，公司澄清其参股公司万微MLCC粉体尚未量产。宿迁联盛宣布跨界投资磷化铟衬底，合作方却是一家空壳公司，被监管部门认定存在信息披露不准确、不完整的问题。密集的风险提示背后，当前的半导体材料赛道正面临分化。

从产业趋势来看，AI算力对上游材料的需求升级是真实且持续的。金刚石的散热性能、MLCC粉体的技术壁垒、电子特气的供给约束等，都是客观存在的产业逻辑。全球晶圆厂的扩产、先进制程的迭代、芯片功耗的攀升等趋势，不会因股市波动而改变。相较于中游企业，供给受限的上游材料往往具有更高的技术壁垒和更大的涨价弹性，随着产业链地位的提升，上游材料在利润分配上更具优势。从半导体产业链角度看，材料的自主可控意义重大，国产替代也迎来重要机遇期。

但从投资角度来看，部分概念股的估值已大幅偏离基本面。年初至今，半导体材料板块平均涨幅超过90%，部分个股涨幅甚至超过200%或300%，而相应的业绩改善幅度远未跟上股价的涨幅。以培育钻石板块为例，惠丰钻石一季度净利润不足180万元，却支撑起了数十亿乃至一度上百亿的市值。力量钻石一季度净利润不足3600万元，市值却高达数百亿元，市盈率（TTM）接近200。日本半导体材料断供预期、行业涨价预期、国产替代加速等逻辑本身没有问题，但当市场普遍看到同一逻辑并蜂拥而入时，预期的价格早已被充分甚至过度反映。正如金刚石散热的商业化尚未落地，市场预期已远远透支。回顾过往，当一个故事足够吸引人且宏大时，会在短时间内吸引大量资金涌入，推动股价快速上涨并脱离基本面。而当故事讲完、情绪退潮时，那些缺乏业绩支撑的泡沫终将破裂。

近期，邻国韩国股市在AI浪潮的狂热中经历了多次涨停、跌停熔断的剧烈波动，这种现象也映射到了A股。展望未来，市场的分化可能会更加剧烈。随着情绪逐渐消退，资金将持续向具有产业基本面支撑、业绩明确兑现、以及长期成长逻辑的赛道集中。而纯粹的概念炒作、缺乏业绩支撑、仅靠情绪驱动的标的，则会逐渐被资金抛弃。目前，半导体材料赛道的长期逻辑不变，但在连续大涨之后，投资需要更加审慎，等待板块分歧后的机会。

18 Feb, 2019

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15 Feb, 2019

疯狂过山车，半导体材料该降温了？ - 世界杯直播

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